これまでのメールマガジンで、経済的成功を決めるのは運か実力か、あるいはその2つを組み合わせたものかということを議論してきました。今日はこの問いを株式市場に向けてみましょう。
投資家の成功は「運」でしょうか？それとも「実力」でしょうか？
投資家ではない方や経験の浅い方はおそらく「運」だと答えるでしょう。なぜなら、株価というものが「まったく理由もなく上下に激しく変動するもの」だとしか見ていないからです。
たしかに短期的に見れば正しいでしょう。
企業の株価パフォーマンスと利益成長との間には、1時間、1日の期間においては直接的な相関関係がありません。私にとってデイトレードはギャンブルで、時間の無駄だと考えています。
偉大なバリュー投資家ベンジャミン・グレアム氏の有名な言葉に「株式市場は、短期的には人気投票の場に過ぎないが、長期的に見れば『価値』の計測器として機能する」というものがあります。
そして、その重みになるのが「業績」です。
歴史を振り返ってみましょう。
おそらく四半期ごとに毎年業績を上げているにもかかわらず、株価がそれに連動しなかったという企業を見つけることはできないでしょう。つまり株価は業績に連動するということです。
しかし一部の有識者は、投資がアウトパフォーム*するのは運の問題であると主張しています。
*運用成績がベンチマークとする指標を上回っていること。
彼らはいわゆる「効率的市場仮説」に基づいています。
これは、合理的で利己的な投資家が重要な公開情報をすべて入手しており、それを直ちに株価に反映させるという理論です。
良いニュースも悪いニュースもすぐに株価に反映されるため、長期的に市場リターンを超えていくことは不可能だというものです。たとえそれができたとしても、それは「運が良かっただけ」ということになるのです。
ジャック・ボーグル氏やバートン・マルキール氏といった著名な投資家も含め、アナリストの多くはインデックスファンドだけに投資すべきだと主張してきました。
私は彼らの意見に反対ですが、全面的に反対しているわけではありません。
すべての投資家のポートフォリオの基本が、インデックスファンドで構成されても良いと私は考えています（ですから、Oxford キャピタル・レターにあるバケーション・ポートフォリオは、市場リターンを上回ることが期待できるのです）。
インデックスファンドは、幅広い分散投資であり、低コストです。しかも売ったり買ったりを繰り返しませんから、税金をおさえることもできます。
しかし、だからといって個別銘柄を選ぶと市場に勝てないというわけではありません。
株式市場が合理的に機能しているということと、すべての銘柄が常に最適な価格であると主張することには、大きな違いがあります。
例えば90年代後半のインターネットバブルの頃、テクノロジー株は最適な価格で市場に出回っていたでしょうか？
2009年の底値では、ほとんどの銘柄が大きな利回りと一桁の株価収益率（PER）を記録していましたが、はたして株価が合理的だったと言えるでしょうか？
もちろんそうではありません。人は100％合理的な存在ではありませんし、株価も同様です。
情報が完全に行き渡っているということはありません（特に小型株や外国市場は、個人投資家にとって絶好のチャンスです）。新技術や新薬の候補は、よく理解されていないことが多いのです。また、恐怖や貪欲、不安といった感情は、しばしば合理的な株価の決定を遠ざけていきます。
ウォーレン・バフェット氏はかつて「効率的市場仮説を教えるために、主要な大学に資金を提供するべきだ」と冗談まじりに言っていたことがあります。なぜそのように言ったのかというと、投資家が割安株を見つけようとすることをやめれば、彼にとってはずっと楽な投資になるからです。
バフェット氏の純資産1,120億ドルは、本当に「運」のおかげだと言えるのでしょうか？
バフェット氏がバークシャー・ハサウェイ (NYSE: BRK-B) の経営に就いた1965年5月、もしあなたがS&P500種株価指数に1万ドルを投資して、配当を再投資していたとしたら、今年の初めには約300万ドルの価値になっていたはずです。
この結果も素晴らしいですが、同じ額をバークシャーに投資していたならば、あなたの1万ドルは3億6,410万ドル以上に膨れ上がっていたでしょう。
この300万ドルと3億6,410万ドルの差は「運」で決まると思いますか？
もしそうだとしたら、バフェット氏はバランスシートや損益計算書、コーポレート・ガバナンスや株価評価についてあまり理解していない凡人ということになります。しかし彼はそうではありません。おそらくこれらのことについて、地球上の誰よりも理解しているでしょう。
それにもかかわらず、バフェット氏の数十年間にわたる業績を「運」だけによるものだと、どうして言えるのでしょうか？
市場に勝つのは簡単ではありませんが、それは間違いなく可能だと考えています。そしてOxford クラブの方達はすでにこのことを知っています。
とても幸運なことですね。
アレックス
P.S.
バケーション・ポートフォリオではあなたが投資しておくべき10銘柄を紹介しています。
幅広い分散投資、低コスト、売ったり買ったりを繰り返さないこの銘柄…あなたも投資しておきませんか？
